正統派の遺産分割協議書
セル・サイドのアナリストの業務は「他人が買う株についての調査」で、彼らのお得意様のひとつが、投資銀行(IB)に勤務して内部のトレーディング・チームにアドバイスを僕給する、バイ・サイドのアナリストです。
彼らが作るレポートには、企業の利益予測や、購入または売却すべき株式の推薦などが含まれます。
セル・サイドのアナリストたち(以後単に『アナリスト』と呼びます)だってもちろん人間ですから、一人で全ての産業をカバーできるわけではありません。
規模の大きな産業、もしくは「セクシーだ(魅力的だ)」とされる企業には複数のアナリストがつきますが、アナリストが全くつかない産業だってあります。
もし、あなたの業界にアナリストが一人もつかなかったら、その業界に賭けてみようという投資家は格段に減ってしまうでしょう。
それによって、流通する株数が減り、「ボラタリティ」と呼ばれる株価の上値と下値の幅が拡大してしまします。
1970年代になると、証券各社が何百という企業に関するアナリスト予測を集め、平均もしくはアナリスト間で「合意された」各社の利益見通しとEPSをマンスリーニュースレターのような形で出版するようになります。
そして、実際の利益が発表されたとき、予測との承離を計算し、発表をするようになったのです。
1990年代初頭には、単に毎四半期で利益計上したり、昨年同四半期比で利益率を上昇させるだけではすまされなくなってきました。
企業は、アナリストが公表したEPS予測を上回ることを要求されるようになり、さもなければ、株価の急降下に見舞われるようになってしまったのです。
しかも、同時に利益が安定して「上昇」していることの証明が必要になります。
自社が属する産業そのものが成熟期にある企業にとって、これは非常に困難な要求です。
この状況は今日も続いています。
例えば、 2007年7月、グーグルが第二四半期の財務成績を発表しました。
2006年第二四半期の売上の伸びは58%で、昨年より高い。
でも、従業員に付与されたストック・オプションにかかる費用の調整後のEPSは、 3.56ドルでした。
これは、アナリストが「合意した見通し」である3.59ドルを下回ります。
この、 1%にも満たない差のために、グーグルの株は8%も下降してしまいました(一部には、この急激な株価の下降は、グーグル創業以来初めて、収益の同四半期比較改善度が60%を下回ったからだ、と指摘する人もいます。
それでもとても良い成績だと思うのですが)0 もしかしたらあなたは、アナリストとは、どこか締め切った部屋で数字をいじくりまわしているオタクで、高い精度の予測を出すことによって報酬を得ているのでは?と考えたかもしれません。
残念ながら、ハズレです。
ごく近年になるまで、アナ1)ストのレポートを利用するIBとその顧客とのビジネスを円滑に継続させるため、アナリストの多くがそれら顧客企業について都合の良いことを述べるよう、圧力を掛けられていました。
また、 M&Aなどのディールからあがる収益の一部を、 IBがアナリストに提供することもありました。
ですから、アナリストの推薦は「客観的」とはお世辞にも言えなかったのです。
1999年、シティバンクのCEO、サンディ・ワイルは大きな問題を抱えていました。
当時シティはAT&Tセルラー社の新規株式公開に際し、筆頭IBの役割を得るべく奔走しており、この戦いに勝利するためには、シティの取締役会の一員でもあったAT&TのCEOの助力を得ることが必須でした。
しかし、シティには獅子身中の虫がいたのです。
それは、長年にわたってAT&T株を酷評し続けている、テレコム・セクター担当の有名アナリストでした。
しかし、驚くなかれ、その年の後半に、件のアナリストはそれまでの論調を突然一変し、 AT&T株を「買い」と評価したのです。
なんでこんなことが起こったと思います?彼は双子の子供たちをマンハッタンの超有名私立校に入れようと画策していたのですが、ぁいにく長い順番待ちの状態でした。
そこでワイルは、彼に対し、入学推薦状を書いてやると持ちかけたのです。
つまり、双子のおかげで、何千という投資家がAT&T株を買ったというわけです(ちなみに、入学の数カ月後、そのアナリストは再びAT&T株の酷評を再開しました)0 2002年、 NYSE (ニューヨーク株式市場)とNASD (National Association ofSecurities Dealers : NASDAQ運営主体)が規則を変更、それまでのように、 IBがアナリストに圧力を加えたり、ディールとアナリストの報酬を結びつけることが困難になりました。
しかしいまだに、表ざたにならないようにIBがアナリストの「助け」を仰ぐ方法は、たくさんあります。
それどころか、 NASDによると、株式発行体からIBやアナリストに対する直接の圧力が増加傾向にあるということです。
統計分析学を用いて株式市場を観察する大学教授たちからは、偏ったアナリストレポートによって引き起こされる問題は減少しているものの、特定株に対する影響の把握はさらに困難になっている、という声も聞こえています アナリストには、評価や報酬を得る様々な手段があります。
その中のひとつが、証券業界で重要な位置を占める「インステイテユーショナル・インベスター誌(II)」で「オールスター・アナリスト」ランキングに選ばれることです。
ランキングは、バイ・サイドの顧客たちからの投票で作成されます。
ですから、春になると、アナリストたちが全米のバイ・サイド顧客の訪問に飛び回り、投票を依頼する姿が見られます。
投票で上位にランクされるということは、来年の高額給与が保証される、ということを意味します。
それに、自分たちが属する産業を担当する「オールスター・アナリスト」が全くいない投資銀行との取引を拒絶する顧客もいるのですから、投資銀行にとってもこのランキングは非常に重要です。
ところで、バイ・サイドが重視しているものは、一体何なのでしょう?きっちり計算されたEPSではありません(ウォール・ストリート・ジャーナル誌が、その予測の正確性でアナリストをランキングしましたが、あまり影響はなかったようです)02002年と2003年のII誌によると、株式発行体に関するものを含むセル・サイドからの情報の重要性が、より増しているということです。
これは、実にミステリアスです。
2000年以前は、特定アナリストに対し、株式発行体が一般開示に先駆けで情報開示することは合法でした。
言うまでもなく、これは諸刃の剣です。
「好みの」セル・サイド・アナリストを使って誤った情報を広めさせた例も多々あるのです。
グローバル・クロッシング、エンロン、そしてワールドコムの事件などが、これに当たります。
これらは全て、米国市場最大規模の破産という事態を招いています。
しかし2000年、米国SECが、株式発行体による選択的開示を違法とする「ルールFD」を施行oそれなのに、なぜいまだにバイ・サイドのアナリストが発行体からの情報を評価しているのでしょう?これはもしかしたら、一般投資家が理解しないほうがいいミスデ)-なのかもしれません。
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